2月底，棉花主力合约2405触及16450元/吨年内高位后陷入调整走势，当前美棉价格自高位回落，上涨动力减弱。目前来看，国内纺织市场订单状况不及预期股神策略平台，“金三银四”成色明显不足，下游库存累积，后市价格将如何表现，本文将作出以下分析。

　　美棉强势告一段落

　　2月下旬至3月初，受美联储降息预期升温、海外宏观面转好以及美国农业部下调美棉及全球期末库存等因素影响，ICE棉花期货合约大幅拉涨，快速突破100美分/磅。但后续来看，棉花继续大幅上涨突破前高的概率较小。一方面，美棉2023/2024年度产量继续下调的概率较小。根据美国农业部数据统计，截至2024年3月7日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为266.2万吨，跟美国农业部预测的年度271万吨相差不大；另一方面，美国2024年的种植面积或有较大幅度的增长空间。从当前棉粮比来看，ICE美棉突破85美分/磅，农民植棉收益将明显高于种粮。根据美国农业部展望论坛的预测，2024年意向植棉面积是1100万英亩，高于去年的1023万英亩。市场调查显示，交易商预计美棉意向面积为1090.6万英亩，预测区间为1024.1万—1130万英亩。且从近期的天气预报来看，美国各棉区出现降雨，土壤墒情较好，适合棉花播种，整体来看新种植季开局相对良好，单产和总产明显上升的几率较大。

　　另外，需求端难以支撑美棉大幅上涨。前期随着美棉价格的大幅攀升，美陆地棉本年出口签约量自2月中旬以来出现了明显下滑，内外价差开始出现倒挂格局，美棉性价比降低，中国减少甚至取消2023/2024年度美棉签约。另外，像东南亚买家例如越南、巴基斯坦、印尼等采购商因ICE大幅上涨而转向性价比更高的巴西棉或澳棉。从下游情况来看，美国1—2月批发商服装零售额数据低于市场普遍预期，表明美国消费市场回温仍有较大不确定性。整体来看，当下基本面难以支持美棉价格继续大幅攀升。

　　需求端拖累价格表现

　　春节后，国内棉花消费市场陷入了弱现实状态，并没有出现像去年同期那样大幅补库的迹象。进入3月后，多数棉纺织企业反馈棉纱、坯布、棉料及服装等新增订单明显不足。开机率方面，纯棉纱厂和全棉坯布厂开机率进入3月短暂回升后又有所回落。据了解，内销旺季也持续了不足半个月，主要是沿海地区家纺、床上用品、衬衫等订单短暂回暖，但基本都是短单和急单，像大单和长单比较少见。纯棉纱市场气氛较淡，交投情况变化不大，下游以刚需采购为主。成品端库存持续累积，攀升到近期的高位水平。数据显示，截至3月22日，纺企棉纱库存为23.6天，环比增加2天，全棉坯布库存为28.7天，环比增加0.5天。当前在棉纱、坯布成品走货依旧偏淡、成品价格偏弱的情况下，棉价依旧面临一定的压力。

　　供应端仍然处于宽松格局，国产棉花销售进度较慢。从进口数据来看，棉花、棉纱进口量持续增加，2024年1—2月我国棉花累计进口65万吨，同比增加184.3%；累计进口棉纱线约24万吨，同比增长约55.4%。棉花商业库存也攀升至近几年高位水平，截至2月，棉花商业库存在537万吨，同比增加8万吨。目前棉纺产业已进入重要观察期，若后期企业新订单不及预期的话，需要警惕棉纱库存持续累积产生的负反馈。

　　综合来看，在当前缺乏基本面逻辑驱动下，美棉继续大涨空间有限，但受美棉期末库存紧张影响股神策略平台，价格大跌也不现实，预计90美分/磅处有较强支撑。国内终端消费难有太大起色，不过外盘抗跌继续给予国内棉价一定支撑，预计短期内棉价难以走出振荡区间，2405合约区间参考15500—16500元/吨。（作者单位：广发期货）