随着半年报业绩预告基本结束，预期也基本落地。

现在机构都在寻找二季度业绩超预期、三季度低基数的方向，换言之，医药在去年下半年经历过一阵严厉的ff风暴，因此有望给今年2024年下半年业绩增长带来弹性。

那么，由二季度业绩发现确定性，三季报业绩增长也将有迹可循。

其中创新药无疑是值得重视的一个方向，与此同时，概念正宗且半年报业绩预告“大幅上升”的贝达药业引起了我的关注，因为和披露预告的其他头部企业相比，贝达药业是唯一专注创新药研发的企业。

我们先来看看贝达的业绩。

首先是2019-2023年，公司业绩增长不太稳定，尤其是2021-2023年这3年，收入增速趋缓，还有点增收不增利，使得公司市值由历史最高缩水了近80%。

其次是2023年至今，可以说除了去年一季度受外围环境影响外，去年2季度至今年上半年，整体表现还是不错的，而2023年4季度营收下滑明显预计就和ff大环境有关。

虽然半年报还未真正披露，但已知2024年一季度扣非净利润大增390%，营收也实现了38%的同比增长，且由半年报预告净利润2.08-2.37亿元，扣非净利润2.12-2.3亿元，业绩环比仍在增长。

这么看贝达的业绩正处于一个不错的增长阶段。

我们再来看看公司到底是做什么，如何实现增长的。

通过了解可知，贝达是国内综合竞争力最强的肺癌药物研发公司，且是唯一一家同时覆盖EGFR突变、ALK突变及其他突变的创新药公司。

公司专注于创新药肿瘤治疗，最核心的布局就是肺癌领域，且因为公司曾研发出国内首个小分子肺癌靶向药凯美纳，还素有“抗癌第一股”的称号。

截至目前，其一共上市了5款新药，2023年药物销售收入达到了24.17亿元，占到了总营收的98.4%。

具体说这5款产品，10多年前上市的国产首款一代产品凯美纳（埃克替尼）预计仍是销售额最大的一个，此外就是2020年上市的第二款产品贝美纳（恩沙替尼），二者均占到了营收的10%以上。

不过另外其他三款产品也不是说不如它们，主要是上市时间较晚，其中凯美纳的升级产品三代EFGR小分子抗癌药赛美纳（贝福替尼），这款产品在2023年才获批上市，同年年底进入医保。

还有贝安汀（贝伐珠单抗）、伏美纳（伏罗尼布）分别是在2021年-2023年上市。

（5个产品上市时间排序）

由此可知，贝达药业2021年前的业绩持续增长主要和公司核心产品凯美纳的销售有关，之后虽陆续上市了4款产品，但其他产品放量既需要时间，凯美纳又在2021年底续约进入医保后降价，因此导致了公司整体营收的放缓。

但，公司当前、未来的增长潜力也正在这些产品及潜在研发产品身上。

第一是当前放量最快的第二大单品贝美纳，有望复制第一大单品的持续性。

贝美纳是国内首款上市的ALK靶向药，和凯美纳一样，均作为国产创新药打破垄断的产品，从而获得了一定的先发优势。

2022年、2023年贝美纳销量分别同比增长684%、53%，实现快速放量。

而目前从行业竞争格局来看，贝美纳作为国产自研唯二的ALK靶向药，另一个国产同类产品是齐鲁制药2023年上市的伊鲁阿克，它们均面临着较大的国产替代空间，其中2022年贝美纳（恩沙替尼）市占率仅有5%。

另外从ALK靶向药市场规模看，2021年我国大约为34.6亿元，预计到2030年将增长至138.8亿元，行业复合增速16.69%。

并且贝达药业不仅能在国内获得增长空间，贝美纳还在今年3月份获得了老米的上市审批受理，而国外药物更昂贵，等其在国外上市后也会进一步打开市场空间。

第二是关于公司的第一大单品和其三代替代品，赛美纳。

第一大单品凯美纳的红利贝达可以说吃了整整10年，营收最高的时候达到了23.77亿元，可以说是医药行业排名前列的大单品了。

埃克替尼（凯美纳）能实现持续的增长，说起来也不是没有竞争对手，甚至可以说在2018年、2019年后它面临的市场竞争已经很激烈了。

但它能保持相对稳定增长的原因主要有两点，一是它同样实现了国产替代，和现在的贝美纳是一样的；

二是最重要一点，它所面临的市场空间更大，即其对应的EGFR肺癌突变是患病率最大的一个，是ALK的近10倍。

所以一方面是激烈的市场竞争，一方面是庞大的市场空间，贝达药业又研发出了迭代产品赛美纳，也就是贝福替尼。

对标一代产品，赛美纳也有着不错的增长逻辑。

国内EGFR靶向药当前有约250多亿的市场规模，预计到2030年还将增长至600亿，复合增速14.72%。

贝福替尼虽不是国产首款第三代EGFR靶向药，主要是之前有了艾力斯和翰森制药，但贝福替尼上市时间较晚，当前销售基数最小。

2024年公司销售目标是4亿元，也将达到10%以上的收入占比，而后接棒埃克替尼，成为公司新的增长点。

第三是贝达药业的其他产品线。

不得不说，聚焦肺癌领域，贝达药业实现了充分布局，但公司的研发实力显然不止于此。

2023年，公司研发投入整整达到了10亿元，研发投入占比达到了40.8%，比恒瑞医药都高。

当然，研发投入高也会对公司盈利能力产生一定影响，不过公司产品盈利能力较高，毛利率80%多，也对一些研发成果进行了资本化，从而使净利率也逐渐维持稳定，2023年达到了13.58%。

而公司研发投入这么多，未来的研发项目便形成潜在成长力，尤其是除肺癌外的新领域也在拓展推进，包括肾癌、宫颈癌、眼科等领域，可以说都是不小的疾病领域。

目前肾癌和宫颈癌其实也已经有研发成果落地，贝安汀（贝伐珠单抗）使公司实现了从小分子到大分子生物药的跨界，伏美纳（伏罗尼布）使公司完成了首款原研肾癌药，且还有诸多管线在研，其中II期后的项目就达到了7个。

（贝达部分在研管线截图）

因此总的来说，贝达药业不仅当前业绩表现不错，公司产品竞争力和成长性同样十分突出，是极其稀缺的创新药研发标杆。

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来源：飞鲸投研